2013年6月全國政府性債務達20.7萬億元，考慮或有債務后，全國各級政府債務約30.28萬億元，其中地方政府債務余額17.9萬億元，政府性負債率為36.4%，遠低于國際上通行負債警戒線的60%。盡管風險在可控范圍之內(nèi)，但資金鏈大考所產(chǎn)生的溢出風險仍不可小覷。
地方債務風險不在于規(guī)模，而在于價格和利率風險所導致的金融脆弱性。根本而言，地方債務的流動性風險，體現(xiàn)在地方資產(chǎn)負債表的期限錯配和資產(chǎn)收益低下。資產(chǎn)方往往是期限較長的固定資產(chǎn)投資，現(xiàn)金流不足；而負債方則是各種類型和期限的債務。隨著持續(xù)宏觀調(diào)控的推進，特別是平臺貸款“降舊控新”的管理，新借債務可能期限縮短而資金成本偏高，因此地方債務看似是債務問題，實際上對整個社會的溢出風險非常大。
從資金結(jié)構(gòu)來看，54%的地方政府貸款期限在5年以上，2011年到2015年期間，大量地方債將進入還本付息期。2010年底地方政府性債務余額中，2011、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。
從債務分布來看，政府負有償還責任的債務在2011年和2012年到期較多，這直接導致地方政府這兩年還本付息壓力較大。根據(jù)模型預測，2014年以后，地方政府出現(xiàn)資金缺口(地方可支配收入-地方支出-還本付息)。即使考慮到借新還舊，即部分資金缺口可由銀行新增信貸進行彌補，2015年后將會出現(xiàn)絕對資金缺口(地方可支配收入+新增債務融資-地方支出-還本付息)。
從債務負擔來看，2013年、2014年地方政府債務負擔最沉重，隨著平臺融資集中到期，未來兩年到期債務規(guī)模增長更快，而財政收入增幅則難以大幅提升，屆時地方政府以及融資平臺將面臨更大還本付息的壓力，特別是面臨著利率上升的大趨勢，這種風險將更加突出。
以美聯(lián)儲量化寬松退出為標志，全球利率中樞在未來幾年將逐步抬升。根據(jù)美國國會預算辦公室(CBO)預計，美國十年期國債收益率可能在未來五年中高于5%的水平。由于全球利率是以美國利率為基準的體系，隨著未來幾年美國真實利率趨勢性上行，全球低利率環(huán)境很可能會在幾年內(nèi)結(jié)束，這將會大大抬高中國利率的整體水平。
對國內(nèi)而言，隨著利率市場化加速推進，將使利率上升壓力進一步凸顯。從國際經(jīng)驗看，利率市場化初期，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，利率普遍上升。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以名義利率衡量的20個國家中，15個國家名義利率上升，5個國家名義利率下降；以實際利率衡量的18個國家中，17個國家實際利率上升，僅1個國家實際利率下降。下一步驚險一躍是存款利率上限放開，利率市場化以后存款利率將逐步和理財接軌。目前三個月理財產(chǎn)品預期收益率是4.6%，但是三個月的定期存款利率約是2.8%，利率還面臨較大上升壓力，這使得高利率下的債務償付壓力越來越大，并對實體融資產(chǎn)生較大的擠出效應。
據(jù)統(tǒng)計，2013年全國地方債務到期還款3萬億元，同比增長超過60%，約占當年地方財政收入的50%。隨著平臺融資集中到期，未來兩年到期債務規(guī)模增長更快，而財政收入增幅難以大幅提升，屆時地方政府以及融資平臺將面臨更大的還本付息的壓力，此外，根據(jù)測算，2014-2016年地方政府利息負擔預計在1.5萬億元左右。2014年地方政府債務償還規(guī)模為3.56萬元，再加上2014年將有約2.9萬億元信托面臨滾動到期的壓力，資金鏈面臨“大考”，不排除出現(xiàn)局部信用違約風險。
因此，當前化解地方債務溢出風險變得尤為重要。除了保持貨幣流動性總體穩(wěn)健之外，建議從以下幾個方面緩解融資緊張問題：一是成立地方“壞賬銀行”。成立地方“壞賬銀行”主要負責地方債和不良資產(chǎn)處置，其購入不良資產(chǎn)應采取債務重組的方式進行處置，可以對外轉(zhuǎn)讓；二是建立基礎設施產(chǎn)權市場。建立基礎設施產(chǎn)權交易市場，完善地方政府投資項目的退出機制，以便于地方退出部分國有股權，盤活地方政府融資平臺資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化等金融運作手段為新項目籌集資金；三是設立公共收益特別賬戶。可以考慮將部分城投債轉(zhuǎn)為市政收益?zhèn)?，將公用事業(yè)類的城投債定位為市政收益?zhèn)?，并在地方政府預算中設立特別賬戶，進而從根本上降低政府融資對社會融資，特別是實體部門融資需求的擠出。