■ 管窺天下
而今，出現(xiàn)在離岸市場上的人民幣持續(xù)下跌，很大程度上預(yù)示著美聯(lián)儲QE退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。
2月中旬以來，在岸市場人民幣匯率（CHY）及離岸市場人民幣匯率（CNH）一改近幾年“升升不息”的態(tài)勢，在岸人民幣兌美元即期匯率跟隨中間價連續(xù)收跌，特別是擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間之后，人民幣兌美元中間價波動加大，并創(chuàng)年內(nèi)新低，自1月中旬至今跌幅已達(dá)2.3%左右，這意味著美聯(lián)儲QE退出開始對中國產(chǎn)生重要影響。
事實(shí)上，早在今年1月下旬，當(dāng)美國宣布計劃第二次縮減QE后，以阿根廷比索為代表的新興國家貨幣市場受到重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷、土耳其和南非等新興市場國家再度上演，這是繼2013年5-6月間新興市場出現(xiàn)的第二破劇烈震蕩。而今，出現(xiàn)在離岸市場上的人民幣持續(xù)下跌，很大程度上預(yù)示著美聯(lián)儲QE退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。
事實(shí)上，對于新興市場國家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動匯率機(jī)制加劇了風(fēng)險的暴露。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。在華盛頓共識和IMF的推動下，上世紀(jì)80~90年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時期。以東南亞和拉美國家為代表的發(fā)展中國家開始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但與此同時并沒有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對資本流出的管理過于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大、且外匯儲備匱乏的國家遭到猶如銀行擠兌一樣的“宏觀擠兌”，直至導(dǎo)致金融危機(jī)。
根據(jù)保羅·克魯格曼的“三元悖論”，一個國家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動性以及匯率穩(wěn)定性三個目標(biāo)是無法同時實(shí)現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個，就必然要放棄一個。國際資本的大量流入/流出實(shí)際上就是滿足資本自由流動的目標(biāo)，但直接沖擊了一個國家的匯率和貨幣市場。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球每天日均4萬億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對各個金融市場匯差、利差和各種價格差、有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過度反應(yīng)，從而對整個金融市場產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上此次金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)，乃至大宗商品價格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫無一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。
近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險，一旦內(nèi)外風(fēng)險在資本外流的催化下發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，決不可小覷。貨幣當(dāng)局要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動安全預(yù)警機(jī)制。
從國際范圍看,加強(qiáng)國際金融合作共同應(yīng)對新一輪風(fēng)險沖擊。為了應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險，我們除了須提前做好相關(guān)政策預(yù)案之外，應(yīng)該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應(yīng)對美聯(lián)儲政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構(gòu)建，加快構(gòu)筑區(qū)域金融安全網(wǎng)。
□張茉楠（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）