桂冠電力深度報告：成長穩(wěn)健的區(qū)域水電龍頭
十二五水電舊枝迎新芽,期待龍灘注入帶來公司全新發(fā)展機遇 十二五國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大,帶給水電新的發(fā)展機遇期。公司地處西南,同時背靠大唐集團,擁有數(shù)十年水電開發(fā)運營經(jīng)驗,得天時地利,隨著龍灘資產(chǎn)注入時點的移近,即將成為西部區(qū)域龍頭,水電業(yè)績將大幅提升且未來發(fā)展?jié)摿薮?。近三年公司紅水河流域電站受氣候異常影響發(fā)電量顯著小于設(shè)計值,潛在增發(fā)增收空間廣闊。
合山電廠裝機容量翻倍,煤價回落與電價上調(diào)帶來扭虧契機 公司2011年底新建成67萬千瓦機組,從而火電裝機容量實現(xiàn)翻倍。過去由于受煤價高企及供應(yīng)瓶頸所限,火電幾乎連年巨虧拖累整體業(yè)績。預(yù)計到2013年受電價上調(diào)、煤價及煤耗下降影響,火電業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。短期看2012年仍以減虧為主。
進軍風電等新能源產(chǎn)業(yè),尋覓新的戰(zhàn)略支撐仍待探索 公司2009年進軍風電運營領(lǐng)域,去年風電業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤約1000萬元,遠低于8%的投資回報率。同時我們認為公司在風電資源的開拓方面不具備充分優(yōu)勢,謹慎看待公司未來在風電領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?建立未來新的戰(zhàn)略支撐仍需進一步明確方向。
市值底部與業(yè)績拐點齊現(xiàn),構(gòu)筑價值投資黃金時點 目前公司市值處于凈資產(chǎn)估值底部,保守估值每股達到3.91-4.13元,而今年經(jīng)營形勢明顯好于2011年,水電業(yè)績回升和火電大幅減虧趨勢確立,預(yù)計下半年公司業(yè)績將迎來拐點。同時在龍灘資產(chǎn)注入、參股北部灣銀行IPO預(yù)期催化下,股價向上動能更加充沛。
投資建議 預(yù)計2012-2014年EPS為0.18、0.27、0.37元,對應(yīng)PE22.7、15.1、11.0倍。公司作為國內(nèi)最早的水電上市公司,擁有西部區(qū)域經(jīng)營和大唐集團強大背景兩大優(yōu)勢,又適逢十二五國內(nèi)水電開發(fā)提速的新機遇期,未來到2020年有望實現(xiàn)裝機容量增長4倍以上,同時公司現(xiàn)有發(fā)電資產(chǎn)內(nèi)部增效空間廣闊,近3年紅水河流域發(fā)電量遠低于設(shè)計值,在經(jīng)歷了2011年業(yè)績低點后目前市值已處于大底部,伴隨下半年業(yè)績拐點的到來,以及在龍灘資產(chǎn)注入及北部灣銀行IPO雙重預(yù)期對股價催化作用下,公司股價向上動能充足。盡管短期看上半年仍有較大的業(yè)績壓力,中長期看公司發(fā)展?jié)摿薮?給予公司增持評級。（國海證券張曉霞）
盛屯礦業(yè)深度研究：有色礦業(yè)轉(zhuǎn)型未來前景可期
由貿(mào)易商轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩饘俚V產(chǎn)開采公司。公司原來主營IT貿(mào)易,盈利能力有限。2007年起公司陸續(xù)收購了福建尤溪縣三富礦業(yè)有限公司38%股權(quán)、鑫盛礦業(yè)80%股權(quán)、銀鑫礦業(yè)77%股權(quán)和風馳礦業(yè)70%股權(quán)。
?，?shù)V業(yè)將成為未來公司業(yè)績增長的支柱。公司擬非公開發(fā)行收購?，?shù)V業(yè)100%股權(quán)。?，?shù)V業(yè)將于201 2年6月進行試生產(chǎn),產(chǎn)品為鉛精礦、鋅精礦和銅精礦(伴生金屬銀),有色金屬礦采選將成為公司主營業(yè)務(wù)。?，?shù)V業(yè)未來三年的逐步達產(chǎn)將為公司業(yè)績增長提供保障。
短期歐債問量制約有色金屬價格上漲,但中長期向好。中國和印度等人口大國的經(jīng)濟增長和生活水平提高必然伴隨中長期對有色金屬需求的增加。雖然近期中國開始降息并開始加大投資力度,但由于歐洲債務(wù)問題、美國Q E3短期可能難以推出、以及金屬需求淡季到來,3季度基本金屬價格可能難有較好表現(xiàn)。4季度在歐洲問題得到緩解、中國經(jīng)濟增速好轉(zhuǎn)后,有色金屬價格和相關(guān)公司股票可能迎來年內(nèi)較好的表現(xiàn)期。
風險因素:歐債導(dǎo)致金融市場 大幅波動、歐美經(jīng)濟復(fù)蘇受阻、埃瑪?shù)V業(yè)達產(chǎn)低于預(yù)期,金屬價格大幅下降。
盈利預(yù)測、估值及投資評級:按增發(fā)完成攤薄后股本,預(yù)計盛屯礦業(yè)2012-2014年EPS分別為0.16元、0.51元和0.65元。按最新收盤價17.54元,PE分別為110X、34X和27X。由于鉛鋅價格目前處于底部區(qū)域,按公司2013年40倍的市盈率,首次給予盛屯礦業(yè)增持評級,目標價20.4元。（信達證券范海波關(guān)健鑫）