湯 珂
日前，在2022中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇上，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，要積極探索推出期貨新型產(chǎn)品，深化產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，充分發(fā)揮期貨功能作用，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家發(fā)展大局保駕護(hù)航。打造中國(guó)特色期貨市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)助力全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，對(duì)外提高大宗商品價(jià)格的國(guó)際影響力，是我國(guó)期貨市場(chǎng)的未來發(fā)展方向。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)已進(jìn)入規(guī)模體量和創(chuàng)新能力快速上升的新時(shí)期，呈現(xiàn)出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能和鮮明特色。作為全世界工業(yè)體系最完整的制造業(yè)大國(guó)之一，我國(guó)不斷推出覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要行業(yè)的產(chǎn)品期貨，滿足企業(yè)套期保值需求，保供穩(wěn)價(jià)、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性。近10年來，期貨市場(chǎng)新上市品種超出過去20年來的總和，特別是PTA、甲醇等中間產(chǎn)品期貨的發(fā)展，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)際吸引力。上市原油期貨等對(duì)外依存度高的重要產(chǎn)品期貨，其交易價(jià)格也逐漸被國(guó)際市場(chǎng)接受。
我國(guó)期貨市場(chǎng)具有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交割制度，可避免極端價(jià)格事件的發(fā)生。近年來，負(fù)油價(jià)、LME鎳價(jià)暴漲等國(guó)際期貨市場(chǎng)上的大宗商品價(jià)格異動(dòng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重?fù)p害。這些極端價(jià)格往往發(fā)生于合約到期前，國(guó)際期貨交易市場(chǎng)的保證金制度為逼倉(cāng)和捕食性交易等提供了機(jī)會(huì)。而在我國(guó)，保證金會(huì)隨著合約到期日臨近而上調(diào)，使得投機(jī)行為的操作成本被提高，從而在幾次極端價(jià)格事件中保證了國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。
此外，我國(guó)期市還通過加強(qiáng)監(jiān)管調(diào)控，避免過度炒作。隨著全球商品金融化趨勢(shì)越來越明顯，在國(guó)際期貨市場(chǎng)中，大量投機(jī)行為導(dǎo)致過度交易，使期貨價(jià)格偏離實(shí)際價(jià)值。而通過調(diào)整保證金、手續(xù)費(fèi)和漲跌停板幅度，以及頒布實(shí)施期貨和衍生品法等方式，我國(guó)積極調(diào)控期貨價(jià)格，減少了過度投機(jī)造成的價(jià)格波動(dòng)。
不過，我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)階段仍存在品種及規(guī)模有限、參與者結(jié)構(gòu)不合理、全球定價(jià)能力不足等問題。對(duì)此，需從多方面完善，推動(dòng)期貨市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
要加大市場(chǎng)對(duì)外開放力度。應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)際化品種范圍，增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外吸引力，提高我國(guó)在全球大宗商品定價(jià)中的話語權(quán)。推動(dòng)QFII和RQFII制度改革，合理引入境外資金，暢通國(guó)內(nèi)外要素和資源流動(dòng)。
要推動(dòng)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。圍繞綠色金融、“雙碳”目標(biāo)等發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合傳統(tǒng)品種的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，推出碳排放、商品指數(shù)等創(chuàng)新型品種。依托我國(guó)在全球中間品貿(mào)易中的重要地位，持續(xù)推出國(guó)內(nèi)特有的中間產(chǎn)品期貨，建立品種優(yōu)勢(shì)。完善“保險(xiǎn)+期貨”的業(yè)務(wù)模式，開發(fā)更多覆蓋農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加工、流通等各環(huán)節(jié)的金融服務(wù)產(chǎn)品，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與糧食安全。
要提高機(jī)構(gòu)投資者比例。應(yīng)引導(dǎo)更多專業(yè)性強(qiáng)、投資周期長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者和法人投資者入市，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。改善市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，建立起包含套保實(shí)體企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者等在內(nèi)的成熟投資生態(tài)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
要完善交易制度。建立更加靈活多樣的交割體系，實(shí)物交割地點(diǎn)和底層資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的選擇應(yīng)避免單一化。保證金調(diào)節(jié)要注重合理有度，在調(diào)控市場(chǎng)投機(jī)熱度的同時(shí)，要避免因過度調(diào)整帶來不必要的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，減少利用規(guī)則漏洞操縱期貨價(jià)格的投機(jī)事件發(fā)生。
(作者系清華大學(xué)社科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)研究所所長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院訪問教授）