作者：周艾琳
美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的路徑似已板上釘釘。
《華爾街日報(bào)》和投行高盛日前先后表態(tài)，9月美聯(lián)儲(chǔ)將加息75個(gè)基點(diǎn)(BP)。高盛將9月和11月加息的預(yù)測分別從50BP、25BP提升至75BP、50BP，認(rèn)為年內(nèi)美國的利率水平就將接近4%。
一個(gè)被視為美聯(lián)儲(chǔ)的“傳聲筒”，另一個(gè)則是美聯(lián)儲(chǔ)“旋轉(zhuǎn)門”，由此繼續(xù)激進(jìn)加息很有可能，顯然美聯(lián)儲(chǔ)不希望再削弱自己的信譽(yù)，并將以前置性加息抗擊通脹。
就在北京時(shí)間9月8日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話再次展現(xiàn)鷹派姿態(tài)，他表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要現(xiàn)在采取行動(dòng)以避免通脹的社會(huì)成本，“通脹高于目標(biāo)的時(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，歷史告誡不能過早放松政策”。
目前中美利差已經(jīng)擴(kuò)大至近60BP，人民幣對美元逼近7關(guān)口。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)方面對記者表示，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)加息。雖然歐洲央行剛剛宣布加息75BP，但也不太可能持續(xù)提振歐元。而歐元在美元指數(shù)中的占比近60%，亦即美元還將繼續(xù)走強(qiáng)。事實(shí)上，在歐洲央行宣布加息后，歐元對美元短暫升破平價(jià)，但很快又跌破了平價(jià)，報(bào)在0.997左右。
美聯(lián)儲(chǔ)“服軟”還早
對美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期可謂一波三折。
在7月FOMC(聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì))會(huì)議上，鮑威爾表示，75BP的加息幅度“異常之大”，隨著政策收緊，放緩加息步伐可能是合適的。他還稱，加息的全面影響尚未顯現(xiàn)，F(xiàn)OMC將對經(jīng)濟(jì)增長、勞動(dòng)力市場和通脹數(shù)據(jù)做出反應(yīng)，而不是只專注于通脹。
高盛美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思(Jan Hatzius)表示：“我們當(dāng)時(shí)的解讀是，鮑威爾傾向于停止異常大幅的加息，以降低過度緊縮和意外引發(fā)衰退的風(fēng)險(xiǎn)�！�
美股因?yàn)檫@一“服軟”信號(hào)而大幅反彈，標(biāo)普500指數(shù)一度自6月低位大幅反彈近20%。但狂歡僅僅延續(xù)到了8月26日——鮑威爾當(dāng)天在全球央行年會(huì)上稱：“我們必須堅(jiān)持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時(shí)間的推移，降低通脹的就業(yè)代價(jià)可能會(huì)越發(fā)高昂，因?yàn)楦咄浽谛劫Y和價(jià)格制定中變得更加根深蒂固�！边@導(dǎo)致美股暴跌，美元、美債收益率攀升。
自那以后，機(jī)構(gòu)對9月加息50BP還是75BP莫衷一是。直到當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月7日，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日報(bào)》發(fā)文稱，“美聯(lián)儲(chǔ)將在9月加息75BP”。根據(jù)Fedwatch，目前市場預(yù)計(jì)9月加息75BP的概率已經(jīng)飆升至82%。
“7月核心通脹率和整體通脹率走軟，8月可能也會(huì)如此。大宗商品價(jià)格下跌、美元走強(qiáng)以及供應(yīng)鏈中斷情況大幅改善，正給商品行業(yè)帶來通縮壓力。勞動(dòng)力市場的調(diào)整仍在繼續(xù)，但仍處于早期階段，薪資增長尚未出現(xiàn)令人信服的放緩。GDP增長似乎仍處于低于潛在增長水平的軌道上，這是由房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致的，而國外增長的消息更糟了�！惫芩急硎�，上述因素都不支持美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息。但他也認(rèn)為，這些仍不足以令美聯(lián)儲(chǔ)放緩步伐。
“我們從美聯(lián)儲(chǔ)官員的評(píng)論中看到，這種進(jìn)展還不夠統(tǒng)一，也不夠快，因而不足以讓他們滿意�！彼Q，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾表示，盡管就業(yè)崗位減少，但仍非常高，招聘仍非常強(qiáng)勁。
上周剛公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示，美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)31.5萬，雖然遠(yuǎn)低于7月，但高于預(yù)期的新增30萬。歷史新低的失業(yè)率終于拐頭向上，從3.5%上升至3.7%，不過，部分原因可能是勞動(dòng)參與率從62.1%上升至62.4%。
也可能是因?yàn)槿ツ辍巴浭菚簳r(shí)性的”這一預(yù)測過于離譜，隨著目前通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)在捍衛(wèi)信用方面的挑戰(zhàn)越來越大。全球最大債券機(jī)構(gòu)品浩(PIMCO)北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)艾婷預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年將進(jìn)一步大幅加息，然后保持利率不變直至2023年，即使其間美國經(jīng)濟(jì)放緩。盡管7月通脹數(shù)據(jù)比較溫和，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不急于宣布已成功遏制通脹。
Vanguard亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔也對記者表示，市場過度樂觀了(早前市場已經(jīng)開始為2023年上半年降息定價(jià))，明年美聯(lián)儲(chǔ)將加息至少到4%。
美元仍將持續(xù)走強(qiáng)
加息預(yù)期下，近幾周，除了美元，亞洲貨幣、全球股市、債市都在下跌。
美元指數(shù)在9月7日一度突破110.7，續(xù)創(chuàng)20年新高，收盤回調(diào)0.3%至略低于110，但年初至今累計(jì)漲幅已達(dá)15%。
瑞銀方面對記者表示，最近一波漲勢進(jìn)一步推高本已過高的美元估值，歐元的購買力平價(jià)匯率應(yīng)為1.36美元，但目前匯率不足1美元。短期內(nèi)美元仍受到多個(gè)利好因素支持，包括：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)加息。美國就業(yè)市場仍然緊張，最新公布的8月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)上升至56.9，不僅優(yōu)于市場預(yù)期，更高于55水平，反映出經(jīng)濟(jì)增長溫和。過去3個(gè)月，商業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)一直在上升。
美元估值可能持續(xù)維持高估的另一關(guān)鍵因素是歐元，其在美元指數(shù)中的占比近六成。瑞銀認(rèn)為，即使歐洲央行大幅加息，也不太可能持續(xù)提振歐元。雖然歐洲央行官員最近言論更鷹派，但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂將主導(dǎo)歐元表現(xiàn)，尤其俄羅斯上周決定停止通過“北溪1號(hào)”管道向德國供氣之后。另外，歐盟能源部長們本周將開會(huì)討論遏制燃料價(jià)格上漲的應(yīng)對方案，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到今年末歐元對美元將進(jìn)一步下跌至0.96。
嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里(Joe Perry)對記者表示，美元指數(shù)此前打破下降楔形，并在上周四(9月1日)創(chuàng)下近期新高109.98。上檔阻力先后有110.59、2001年9月以來阻力位111.31、近期通道的上軌趨勢線112附近。美元指數(shù)仍可能有向上突破的動(dòng)能。
中美利差擴(kuò)大令匯市承壓
截至北京時(shí)間9月8日19:00，美國10年期國債收益率報(bào)3.248%，中國10年期國債收益率收盤報(bào)2.649%。中美利差倒掛幅度已經(jīng)擴(kuò)大至60BP附近的高位。
利差可能短期內(nèi)仍將擴(kuò)大，事實(shí)上，美國的收益率曲線也已倒掛，短端2年期美債的收益率已經(jīng)攀升至3.5%附近。中國央行繼8月15日下調(diào)MLF(中期借貸便利)利率10BP后，22日下調(diào)LPR(貸款報(bào)價(jià)利率)， 債券交易員當(dāng)時(shí)被逼空，而后大舉涌入利率債并推抵了利率。渣打東北亞及中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽此前表示，10月預(yù)計(jì)MLF仍可能下調(diào)10BP，2023年底前存款準(zhǔn)備金率保持不變。
亦有國內(nèi)銀行債券投資人士對記者表示，中國國債收益率趨于下行，一旦10年期收益率回升到2.7%附近，交易員都將傾向于加碼買入，因此收益率很難大幅回升。
在中美利差持續(xù)擴(kuò)大的背景下，人民幣持續(xù)承壓，并逼近“7”整數(shù)關(guān)口。截至北京時(shí)間9月8日16:30，在岸人民幣對美元收盤報(bào)6.9639，較上一交易日漲76個(gè)基點(diǎn)，截至當(dāng)日19:10，離岸人民對美元報(bào)6.9548，同樣較前日走強(qiáng)�！暗@是在央行出手緩沖貶值勢頭后的結(jié)果，當(dāng)天中間價(jià)相較模型預(yù)測值調(diào)強(qiáng)了近400基點(diǎn)，維穩(wěn)的信號(hào)較為明顯�！蹦惩赓Y行外匯交易員對記者表示。
9月5日，中國央行已宣布自15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)，意在加大美元供給以緩沖美元的走強(qiáng)力度，支持人民幣。但交易員認(rèn)為，相較境內(nèi)美元/人民幣日均350億美元的交易量，此舉釋放的150億美元主要是具有象征性意義。
渣打中國宏觀策略主管劉潔告訴第一財(cái)經(jīng)，近期人民幣破7的可能性比較大，主要由于中美貨幣政策的背離、強(qiáng)美元的趨勢可能持續(xù)、中國貿(mào)易順差隨著外需減弱可能進(jìn)一步下降。但她也提及，“人民幣對CFETS一籃子貨幣仍然保持在接近102，比歷史平均值還高了大概6%，比年初時(shí)下跌不到1%。這說明人民幣只是相對美元貶值，而相對中國其他主要貿(mào)易對手貨幣仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位�！庇捎诒容^強(qiáng)勢的國際收支平衡和人民幣國際化進(jìn)一步提升，渣打表示仍維持中長期看好人民幣。
同時(shí)，劉潔稱，中國央行仍有眾多管理匯市預(yù)期的工具，包括增大離岸央票發(fā)行規(guī)模以小幅收緊離岸人民幣流動(dòng)性，增加空頭的成本；進(jìn)一步下調(diào)外匯儲(chǔ)備準(zhǔn)備金率100~200BP，抑制南向債券通投資規(guī)模等。但她并不認(rèn)為央行會(huì)重啟逆周期因子，或?qū)︺y行遠(yuǎn)期售匯征收20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，因?yàn)檫@些措施應(yīng)當(dāng)在人民幣明顯超跌且估值明顯低于基本面時(shí)才會(huì)推出。
“人民幣中間價(jià)已連續(xù)12天明顯偏強(qiáng)。逆周期因子無法解釋計(jì)算結(jié)果與實(shí)際情況較大的偏差，這一方面顯示了央行的維穩(wěn)信號(hào)，另一方面市場也希望看到一個(gè)雖有偏強(qiáng)信號(hào)但仍可被現(xiàn)行定價(jià)模型解釋的中間價(jià)的回歸�！彼Q。