近日，證監(jiān)會通過新聞發(fā)布會宣布了重啟新股發(fā)行并向注冊制過渡、啟動優(yōu)先股試點(diǎn)、借殼上市執(zhí)行IPO標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)定上市公司現(xiàn)金分紅下限等四項新政，此后第一個交易日股票市場曾一度波動，但波動幅度并未超過預(yù)期。為避免政策出臺后市場可能存在過度反應(yīng)，金融管理當(dāng)局應(yīng)注重有效引導(dǎo)社會預(yù)期，促使市場行為與政策導(dǎo)向同向運(yùn)動并產(chǎn)生共振效應(yīng)，這將會明顯降低政策執(zhí)行成本，提高政策傳導(dǎo)效率。
預(yù)期在引導(dǎo)市場經(jīng)濟(jì)主體行為上存在重要的指向作用。當(dāng)市場預(yù)期與政策意圖存在不一致時，往往會引發(fā)市場的“超調(diào)”反應(yīng)，增加政策執(zhí)行過程中的成本，并可能會降低政策成效。貨幣金融理論中經(jīng)典的多恩布什超調(diào)模型，著重分析了一國國內(nèi)利率突然下降可能會引發(fā)本幣實(shí)際匯率貶值幅度超過了長期均衡下應(yīng)該有的水平。
在現(xiàn)實(shí)生活中，不難發(fā)現(xiàn)類似例子，即當(dāng)市場預(yù)期與政策意圖反向運(yùn)動時，政策不僅難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的，反而導(dǎo)致市場行為與政策出臺初衷背道而馳。比如原本通過抬高交易成本來抑制需求進(jìn)而緩釋價格上漲壓力的政策，可能會因?yàn)楣┣笫Ш庖l(fā)市場恐慌心理，并進(jìn)一步增加價格上漲壓力。與商品市場相比，金融市場對政策信息更加敏感，發(fā)生過度反應(yīng)的可能性更大。因此，各國金融管理當(dāng)局更加注重有效引導(dǎo)社會預(yù)期，促使市場預(yù)期與政策導(dǎo)向發(fā)生共振效應(yīng)。
證監(jiān)會四項新政的發(fā)布，雖然引發(fā)了兩市部分股票價格的大幅波動，特別是創(chuàng)業(yè)板下跌幅度較大，但上證股指下跌幅度在1%左右，并未出現(xiàn)預(yù)期之外的波動風(fēng)險，部分股票價格還大幅上漲。十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出了要健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。客觀分析，提高上市公司信息透明度、加強(qiáng)監(jiān)管，增加現(xiàn)金分紅，啟動優(yōu)先股試點(diǎn)等，已經(jīng)作為近年來的證券市場熱點(diǎn)議題受到市場廣泛討論。應(yīng)該說，金融市場對證監(jiān)會新政已經(jīng)存在廣泛的預(yù)期，可能有些意外的是新政來得“太快”，改革力度之大，不太符合以往市場的慣性預(yù)期。證券市場以往的投資與交易習(xí)慣還不適應(yīng)新政要求，需要進(jìn)行校正，這難免會引發(fā)市場小幅波動，但也在合理范圍之內(nèi)。
事實(shí)上，不僅在證券市場如此，在其他金融領(lǐng)域也需要有效引導(dǎo)社會預(yù)期，使得市場主體行為與政策意圖產(chǎn)生共振效應(yīng)。目前看，各國中央銀行比以往更加重視引導(dǎo)貨幣政策預(yù)期，如一些國家設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)制，當(dāng)物價上漲幅度超過一定水平時，中央銀行貨幣政策工具將會及時介入。近年來，我國金融管理當(dāng)局也高度重視對社會預(yù)期的引導(dǎo)。央行通過定期發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報告、新聞稿等方式，及時向社會傳遞政策信息。其他金融監(jiān)管當(dāng)局也增加了與社會公眾的溝通。在證監(jiān)會官方微博開通后，近日央行微博也正式上線，這表明金融管理當(dāng)局與市場之間的互動將更加頻繁，更有利于將金融管理政策及時、有效地傳遞給社會公眾，也將在一定程度上提高政策傳導(dǎo)效率，降低政策執(zhí)行過程中的成本。
面對十八屆三中全會結(jié)束后的金融改革，需要進(jìn)一步增加金融政策措施出臺前的市場討論，有效引導(dǎo)社會公眾輿論，努力促使市場形成與金融改革一致性預(yù)期，減少金融改革成本，增強(qiáng)金融改革對全社會福利的促進(jìn)作用。