?。ㄖ行戮W(wǎng)）全球金融局勢失控，國際經(jīng)濟(jì)惡化程度遠(yuǎn)超預(yù)期。金融市場出現(xiàn)災(zāi)難性狂瀉潮，并不僅僅是對美國經(jīng)濟(jì)債務(wù)日益惡化、歐債危機(jī)再次卷土重來以及全球經(jīng)濟(jì)二次衰退概率加大的恐慌，而是人們對各國決策者在越來越嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形勢面前束手無策的絕望。越陷越深的危機(jī)，讓推動全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整沒有退路。
政策陷入困境工具越來越少
近期以來，全球債務(wù)危機(jī)陰云籠罩，歐債告急、新興市場通脹加劇、美國債務(wù)違約風(fēng)險，給全球金融市場存量資產(chǎn)帶來了明顯的風(fēng)險敞口。盡管債務(wù)上限提高使美國避免了歷史上首次債務(wù)違約，但卻難以逃脫有史以來首次失去3A評級的命運，世界經(jīng)濟(jì)正遭受前所未有的疊加沖擊。受此影響，全球股市上演“黑色星期四”，大宗商品暴跌，2007年全球金融市場的集體性恐慌再現(xiàn)。
恐慌背后到底折射出怎樣的危機(jī)？三年多時間，全球大規(guī)模貨幣和財政刺激之后，世界經(jīng)濟(jì)似乎又被打回到了“原點”。
全球經(jīng)濟(jì)形勢驟然惡化的根本原因，來自于全球根深蒂固的經(jīng)濟(jì)失衡，結(jié)構(gòu)性危機(jī)并沒有通過反周期政策刺激得以解決。金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)，政府驅(qū)動型復(fù)蘇和資產(chǎn)膨脹型復(fù)蘇，創(chuàng)造的就是兩個副產(chǎn)品：一個是高債務(wù)，一個是高通脹。
2008年金融危機(jī)之初，各國政府彈藥比較充足，并普遍實施了大規(guī)模的“凱恩斯式擴(kuò)張”。發(fā)達(dá)國家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度。私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門，以政府部門的“杠桿化”抵消民間部門“去杠桿化”。
據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，全球應(yīng)對金融危機(jī)而采取的政府擔(dān)保的金融業(yè)救援行動資金估計為20萬億美元左右，相當(dāng)于世界GDP的30%。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退，2008-2010年期間全球財政刺激措施總規(guī)模達(dá)2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%。
貨幣刺激同樣已經(jīng)用到了極限。金融危機(jī)以來，全球各大中央銀行主打貨幣擴(kuò)張為主基調(diào)，各國央行直接投放基礎(chǔ)貨幣，央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的28712億美元，增長了3.2倍；英國央行資產(chǎn)規(guī)模增加了近一倍；歐洲央行和瑞士央行也擴(kuò)張了30%以上。如果以M2口徑衡量，2000年，發(fā)達(dá)國家M2為4.5萬億美元，2008年升至9萬億美元，而今發(fā)達(dá)國家M2已升至10萬億美元，全球流動性極度泛濫。
但可怕的是無論怎樣量化，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)陷入了“量化寬松的陷阱”，由于發(fā)達(dá)國家銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷，銀行惜貸嚴(yán)重，銀行放貸能力或意愿甚至不如衰退之前。發(fā)達(dá)國家金融系統(tǒng)難以恢復(fù)造血機(jī)制并重振需求，但卻推升了全球通脹水平，讓新興經(jīng)濟(jì)體承受更大的資本流入、貨幣升值和資產(chǎn)價格上漲的壓力。
事實證明，各國除了大幅提高債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比、通脹總水平之外，無論是整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模、制造業(yè)產(chǎn)出、勞動生產(chǎn)率，還是就業(yè)增長、家庭消費支出以及金融信貸遠(yuǎn)未恢復(fù)到危機(jī)前的水平，全球經(jīng)濟(jì)處于再次陷入衰退的邊緣。
當(dāng)前，全球供需增長的良性循環(huán)被打破。5月以來，全球制造業(yè)活動正以2009年經(jīng)濟(jì)衰退以來最慢的速度增長。美國、歐洲和亞洲7月制造業(yè)指數(shù)同步下滑，中國PMI連續(xù)四個月回落，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正重新失去動能。
經(jīng)濟(jì)失衡加劇舊模式走到盡頭
政策刺激從來都不是阻止危機(jī)的“緩沖帶”。為了應(yīng)對金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球?qū)嵤┝舜笠?guī)模的反周期政策。然而無論是“凱恩斯式”的財政擴(kuò)張，還是量化寬松刺激都是周期性政策，都沒有真正扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的危局，反而讓更多的人承受危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的成本。