近期A(yíng)股一受2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意、二受小市值股開(kāi)始釋放估值壓力繼續(xù)疲弱影響，第三次失守2300點(diǎn)。由于行情的主心骨銀行股雄風(fēng)不再，地產(chǎn)股正處于調(diào)控輿論期，其他中游周期股因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟欲振難興，再加上市場(chǎng)流動(dòng)性開(kāi)始收斂，后階段A股應(yīng)該仍有震蕩整理過(guò)程。
雖然目前仍處于補(bǔ)庫(kù)存和開(kāi)工旺季來(lái)臨作用下的弱復(fù)蘇周期內(nèi)，但1-2月份的工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售額同比與環(huán)比均呈回落態(tài)勢(shì)，且均低于市場(chǎng)預(yù)期。雖然固定產(chǎn)投資在房地產(chǎn)投資增速發(fā)力的作用下相比去年12月份環(huán)比增長(zhǎng)了0.6個(gè)百分點(diǎn)，但也弱于市場(chǎng)的預(yù)期。同時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng)了6.6個(gè)百分點(diǎn)的房地產(chǎn)投資增速已開(kāi)始受到房地產(chǎn)調(diào)控新政的干擾，后期能否有更顯著的增長(zhǎng)市場(chǎng)已心存疑慮。雖然1-2月份的數(shù)據(jù)存在季節(jié)性因素，還有待于進(jìn)一步觀(guān)察3月份開(kāi)工旺季的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但仍較大程度上顯示了復(fù)蘇力度可能不達(dá)預(yù)期的信號(hào)。因此，在一季度數(shù)據(jù)沒(méi)有充分披露之前，市場(chǎng)仍將會(huì)處于一個(gè)謹(jǐn)慎階段。
雖然地產(chǎn)股目前處在壓力期，但我們繼續(xù)認(rèn)為，主宰二季度大勢(shì)興衰的仍是地產(chǎn)股。雖然“國(guó)五條”之后的各地方性的細(xì)則有待于落地，但所有調(diào)控政策的靶向是房產(chǎn)價(jià)格，而地產(chǎn)股的核心看點(diǎn)是交易量。
數(shù)據(jù)顯示，在去年12月份，房地產(chǎn)的去庫(kù)存周期已縮短至12個(gè)月，進(jìn)入今年三月份，全國(guó)7個(gè)重點(diǎn)城市的房地產(chǎn)庫(kù)存去化周期已進(jìn)一步縮短至7個(gè)月(房地產(chǎn)的合理庫(kù)存周期是不低于6個(gè)月、不高于12個(gè)月)。房地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)入尾聲也是去年12月以來(lái)開(kāi)發(fā)商重新加大拿地規(guī)模、今年1-2月房地產(chǎn)投資增速開(kāi)始顯著反彈的主要原因。從“國(guó)五條”已有調(diào)控舉措來(lái)看，不利于房產(chǎn)的二手交易，但對(duì)房產(chǎn)的一手房交易影響有限，尤其是對(duì)一手房的剛需反而有利。因此，雖然“國(guó)五條”對(duì)房產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響還有待于各項(xiàng)細(xì)則明朗后進(jìn)一步觀(guān)察，但在年內(nèi)的供求失衡期，房?jī)r(jià)仍會(huì)堅(jiān)挺、“國(guó)五條”引發(fā)的買(mǎi)賣(mài)熱潮仍會(huì)有利于地產(chǎn)股的盈利，地產(chǎn)股類(lèi)似于2010年“一個(gè)季度鎖定全年業(yè)績(jī)”的現(xiàn)象可能會(huì)重現(xiàn)。
地產(chǎn)股(房地產(chǎn)開(kāi)發(fā))在受“國(guó)五條”沖擊產(chǎn)生的一輪調(diào)整之后，目前以“招保萬(wàn)金”為代表的主流地產(chǎn)股的動(dòng)態(tài)PE已回落至7-10倍左右，再次回到了估值的歷史底部區(qū)。雖然在政策層面上房地產(chǎn)業(yè)正在從經(jīng)濟(jì)支柱型產(chǎn)業(yè)逐漸降格為民生基礎(chǔ)型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)地位的變化降低了地產(chǎn)股的估值中樞，雖然“國(guó)五條”及其待發(fā)的細(xì)則會(huì)抑制地產(chǎn)股的估值彈性，從而在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，地產(chǎn)股可能會(huì)出現(xiàn)“剛需旺盛保障盈利，調(diào)控加碼遏制估值”蝸行趨勢(shì)。但目前主流地產(chǎn)股的估值再次回到歷史底部區(qū)，一說(shuō)明對(duì)“國(guó)五條”情緒層面上的沖擊已有比較充分消化，二顯示主流地產(chǎn)股已具備非常好的防御性。后期來(lái)看，地產(chǎn)股的行情趨勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)“細(xì)則明朗，行情落地”的現(xiàn)象。我們預(yù)期到4月中下旬，受一季度“房產(chǎn)熱賣(mài)”業(yè)績(jī)披露的影響，地產(chǎn)股有望產(chǎn)生一輪反彈，反彈力度與“細(xì)則的力度”呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，地產(chǎn)股仍是主宰大勢(shì)興衰的核心因素，地產(chǎn)股自身權(quán)重和對(duì)其他行業(yè)的關(guān)聯(lián)影響決定：二季度A股趨勢(shì)可能呈先揚(yáng)后抑的格局。
我們之前分析提示，高送轉(zhuǎn)邊際效應(yīng)的遞減、高估值風(fēng)險(xiǎn)釋放的需求、IPO重啟和限售股解禁壓力創(chuàng)業(yè)板和中小板更大等因素的綜合作用，小市值股從3月中旬開(kāi)始存在估值風(fēng)險(xiǎn)釋放的壓力。“12.4”行情雖然是銀行股發(fā)動(dòng)，但在這輪行情中，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的TTM-PE倍率從2.81擴(kuò)張到了3.31，中小板對(duì)于滬深300的TTM-PE倍率從2.26擴(kuò)張到了2.52，而創(chuàng)業(yè)板、中小板相對(duì)于滬深300TTM-PE的歷史平均倍率分別是3.39和2.42。顯然，“12.4”行情作為估值修復(fù)性質(zhì)，小市值股這種估值乖離的擴(kuò)張是不可持續(xù)的。因此，近期行情在地產(chǎn)股開(kāi)始尋求落地之時(shí)，小市值股的補(bǔ)跌行情也已開(kāi)始。創(chuàng)業(yè)板和中小板的PE曲線(xiàn)進(jìn)一步顯示，每年12月份至次年3月中下旬是小市值股的傳統(tǒng)活躍期，從3月中下旬至6月下旬是小市值股的調(diào)整期。并且有著“年報(bào)前奏期”行情活躍度強(qiáng)，則“半年報(bào)前奏期”行情活躍度相對(duì)弱；“半年報(bào)前奏期”行情活躍度強(qiáng)，則“年報(bào)前奏期”行情活躍度相對(duì)弱相互置換的特點(diǎn)�？梢�(jiàn)后階段以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主的小市值股調(diào)整壓力相對(duì)更大，策略上應(yīng)降低其配置比重。（新華網(wǎng)）