研究結(jié)論
“老樹發(fā)新芽”—行業(yè)面臨發(fā)展新機(jī)遇。新醫(yī)改大環(huán)境下，中醫(yī)藥在業(yè)內(nèi)關(guān)注度得到明顯提升，在大健康領(lǐng)域中占有越來越重要的地位，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈也得到了進(jìn)一步延伸，業(yè)務(wù)多元化，業(yè)務(wù)“跨界”、“融合“，可謂”老樹發(fā)新芽“。在新機(jī)遇面前，行業(yè)內(nèi)會涌現(xiàn)不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)。中醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級勢在必行，由于產(chǎn)業(yè)升級資金壁壘較高，大企業(yè)相對優(yōu)勢更強(qiáng)，我們認(rèn)為大型中藥企業(yè)中能先完成產(chǎn)業(yè)升級的公司能夠分享行業(yè)的高速增長并且其產(chǎn)品將享受一定溢價，未來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的大規(guī)�？鐕鵂I銷也將成為大概率事件。
丹滴美國上市可期，銷量平穩(wěn)增長。復(fù)方丹參滴丸FDAII期試驗(yàn)結(jié)果良好，如果通過III期，根據(jù)SPA公司產(chǎn)品上市時間將大幅縮短，屆時丹滴海外上市將為后期銷量持續(xù)增長掃清障礙。復(fù)方丹參滴丸近兩年銷售收入的增速穩(wěn)定在10-15%之間，2010年收入超13億，我們認(rèn)為受益于國內(nèi)醫(yī)保擴(kuò)容，丹滴銷量有望平穩(wěn)增長，2011年稅后丹滴銷售額將有望達(dá)到16億元。
二線品種銷售強(qiáng)勁，收入占比增加。我們認(rèn)為經(jīng)過多年?duì)I銷上的鋪墊，公司二線品牌養(yǎng)血清腦顆粒，水林佳、益氣復(fù)脈粉針、芪參益氣滴丸等銷售收入增速將加快，二線品種11年銷售收入總計(jì)將有望超過8億元。，銷售占比將逐漸增加。
積極推進(jìn)生物類藥品，步入新領(lǐng)域。公司的生物類新產(chǎn)品主要包括流感亞單位病毒疫苗和尿激酶原，其中流感亞單位疫苗預(yù)計(jì)今年下半年可以開始貢獻(xiàn)業(yè)績，重組人尿激酶是國家生物I類新藥，主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治療，目前已經(jīng)公告取得新藥證書，預(yù)計(jì)2012年開始也可以為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。隨著這兩種藥品的上市銷售，公司將業(yè)務(wù)正式拓展到了除中成藥、中藥注射液之外的生物類制藥，由于生物醫(yī)藥行業(yè)前景廣闊，公司在醫(yī)藥主業(yè)更加多元化的同時也為未來業(yè)績增長提供了新亮點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司2011-2013年的EPS分別為1.30元、1.62元和2.02元，考慮到公司是首個赴美進(jìn)行FDA并且順利通過II期的企業(yè)，在中藥行業(yè)現(xiàn)代化中處于領(lǐng)軍地位，并且未來兩年業(yè)績持續(xù)增長勢頭不減，采用PE法進(jìn)行估值，參考中藥行業(yè)中同仁堂、云南白藥等可比上市公司2011年平均PE，我們給予公司11年40倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價為52元，目前還有28.78%的上漲空間，首次給予公司“買入”的投資評級。(本文來源：東方證券)