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          “緊信貸”原因漸變 加息一說料難成立

          2010-05-18 16:46:41

          來源:新華網(wǎng)

            經(jīng)濟過熱的論調(diào)已過期

            4月份的數(shù)據(jù)驗證了我們前期所做的“經(jīng)濟并未過熱”判斷。4月當(dāng)月,投資增速小幅回落0.7個百分點至25.6%,但是,新開工項目當(dāng)月出現(xiàn)了同比負增長,房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速同樣小幅下降了0.5個百分點。而4月出口相比于08年同期僅增長0.9%,連續(xù)兩月回落。再考慮到4月下旬以來嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施的出臺和落實,我們認為,投資增速將在后續(xù)兩月開始出現(xiàn)明顯放緩的勢頭。

            票據(jù)融資正增長意味深長

            我們認為,“緊信貸”的原因正從監(jiān)管層控制不讓放貸過渡到實體經(jīng)濟不再需要銀行的貸款。4月份票據(jù)融資轉(zhuǎn)正,這一轉(zhuǎn)變是極具有導(dǎo)向意義的。從票據(jù)融資連續(xù)九個月負增長的原因中,我們可以看出,在信貸管制下,為了追求利潤的最大化,有限的信貸額度是商業(yè)銀行的寶貴資源,因此銀行是絕對不愿意浪費配置到低收益率的票據(jù)融資上去的,除非中長期貸款的需求不再旺盛。而4月當(dāng)月,票據(jù)融資的正增長,恰恰說明銀行的期限騰挪需求在降低,這種降低應(yīng)該不是追求利潤最大化的銀行主動進行的,而是由于實體經(jīng)濟對中長期貸款的需求回落所致。另一方面,從價上來看,4月份以來,票據(jù)融資的利率持續(xù)下降,同時票據(jù)融資的規(guī)模卻在增加,這也說明了銀行的貸款議價能力在逐漸減弱,從側(cè)面驗證了信貸需求的回落。

            我們認為,之所以發(fā)生實體經(jīng)濟信貸需求減弱這一現(xiàn)象,主要原因可能與信貸長期受控和近期地方融資平臺遭遇整頓有關(guān)?,F(xiàn)在,實體經(jīng)濟信貸需求減弱這一跡象已經(jīng)顯露,再考慮到近期嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施,“緊信貸”的原因正從監(jiān)管層控制不讓放貸過渡到實體經(jīng)濟不再需要銀行的貸款,實體經(jīng)濟的活力正在下降。

            三因素不支持加息

            我們之所以認為加息一說不能成立,主要原因有三個:其一、物價不會持續(xù)走高。盡管4月份的CPI同比2.8%,略高于我們的預(yù)期。但主要原因還是食品價格受到了4月份全國偏冷的反常天氣影響,導(dǎo)致蔬菜、水果價格當(dāng)月上漲。雖然非食品價格中的居住類價格當(dāng)月漲幅較大,但并不具有持續(xù)性。其二、實體經(jīng)濟的活力已經(jīng)在下降,對貸款都不怎么需要了,還加什么息?2004年下半年就是這么一個情況。其三、是我們對歐元區(qū)債務(wù)危機的擔(dān)憂,在我們看來,即使7500億歐元的救助計劃出臺,無非也是向希臘、葡萄牙等“豬頭五國”提供一個寬松貨幣政策加上緊縮財政政策的組合。這些國家因為在歐元區(qū)故貨幣不能貶值,同時國際競爭力又低下,居民生活還過于安逸,未來幾年中,再來個緊縮政府和居民的開支,其經(jīng)濟無論如何是難以復(fù)蘇的??偨Y(jié)成一句話,他們還不了錢,市場也不會相信他們能還錢,而歐元區(qū)債務(wù)危機的深化將制約中國的貨幣政策。

            權(quán)益市場承壓 債市利好

            對于權(quán)益市場而言,我們看到,實體經(jīng)濟對信貸的需求在下降,即實體經(jīng)濟的活力在下降。這后面,伴隨的將是經(jīng)濟增長速度的放緩,進而是上市公司盈利增速的下調(diào),這對權(quán)益市場形成下行的壓力。對于債券市場而言,在一季度實體經(jīng)濟信貸需求仍然旺盛時,商業(yè)銀行是不愿意把錢交給央行的(表現(xiàn)為1年期央票的一級市場發(fā)行放不了量),而現(xiàn)在,隨著“緊信貸”原因的變化,下階段,商業(yè)銀行恐怕是要爭著搶著把錢交給央行了(表現(xiàn)為大量的在一級市場參與央票投標)。因此,我們預(yù)計,3年期央票利率將被投下去,很可能落到2.50%附近去,從而帶動利率產(chǎn)品的收益率全線回落。

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